业绩大增主因是图书发行收入高增长和毛利率提升。公司二季度归属上市公司股东的净利润增速达40%，较一季度增速20%大幅提升。总体来看，上半年业绩大增的主要原因是占比最大的图书发行业务收入实现26%的高增长，且毛利率较上年同期提升0.55 个百分点。上半年公司通过加强校园连锁书店建设，并抓住国家加大对薄弱学校与合格化学校改造建设、现代教育技术实验县建设和教育城域网“三通两平台”建设资金投入的有利时机，深耕市场，重点图书、大中专教材、文化用品等产品全面发力，实现发行收入同比大增；并且公司积极探索线上线下相结合的发行模式，开通运行首个基于APP 平台的电子会员系统“智慧书城”，并通过开张运营湖南省新华书店淘宝网店，提升网络营销水平，使得发行业务毛利率有所提升。 财务公司开始贡献利润，产融结合战略迈出实质步伐。公司与控股股东合资成立的全国文化企业首家财务公司已于2014年5 月正式挂牌营业，且上半年给公司带来营业收入1843 万元和毛利1565 万元。我们预计公司控股70%的财务公司2014、2015 年分别能给公司贡献净利润超过7000 万、2 亿。同时，财务公司还将为公司数字出版、电视及地铁平面广告等新业务快速扩张提供资金支持，并有助于公司更好地整合文化资源，经营文化资产。未来财务公司还将开展保险、财务咨询、投资等业务，进一步壮大公司的金融业务板块，打造公司业绩新的增长点，并实现文化与金融业务的协同。 数字教育业务高速推进及外延并购是下半年主要看点。公司控股51%的子公司天闻数媒作为公司数字教育业务的承载者，2014 年上半年实现销售合同总价款1.42 亿元，同比增长158%，其中新增251 个AiSchool 数字教育解决方案单校产品订单，订单数同比增长116%。在数字教育业务带动下，公司数字出版业务上半年实现营业收入3136 万元，同比增长30%，毛利率达到68.33%，比上年同期提升28.04 个百分点。在千亿级别的K12 数字教育市场的争夺战中，天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势，已经成为行业领导者。上半年天闻数媒已迈出从主要推广AiSchool 单校产品到大力推广区域教育云的坚实步伐，下半年新签订单规模和实现营业收入有望超过上半年。我们预计，天闻数媒2014 年AiSchool 单校产品订单将超过500 个，区域教育云订单将超过5 个，2014-2016 年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。另外，截至上半年末公司在手现金已经超过90 亿元，公司在互联网教育、游戏等领域正积极寻找标的，以加速向全介质综合传媒集团转型，我们预计下半年外延并购落地的概率较大。 盈利预测及评级：我们暂时维持对公司2014-2016 年EPS 分别为0.72、0.83、0.99 元的预测，考虑到公司作为出版传媒行业龙头，已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型，且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势，我们按照公司2014 年0.72 元的EPS，给予公司30 倍PE，目标价21.6 元，继续维持公司“买入”评级。 风险因素：天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期；图书出版行业增速下滑。 |
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