由于行业整体需求增速放缓，2014 年上半年公司水泥及熟料销量2299.56 万吨，同比仅增长 3.79%。虽然销量增速降低，但公司盈利却接近历史最高水平，上半年公司水泥业务毛利率达到 29.88%，同比增加 5.22 个百分点，为近十年来的最高水平。毛利率上升的主要原因是由于水泥销售价格同比大幅上涨，公司水泥及熟料销售均价 267.93 元/吨，同比上涨 18.61 元/吨；水泥及熟料生产成本187.87 元/吨，同比基本持平；吨毛利 80.06 元，同比上涨 18.58元。 水泥销售价格同比大幅上涨一部分是由于去年同期基数较低，另外塔吉克斯坦亚湾水泥的投产提高了公司的平均销售价格。 国际化战略稳步推进 去年亚湾水泥生产线投产之后，公司国际化进程正式拉开了帷幕。今年上半年公 司 完 成 了 柬 埔 寨 CEMENT CHAKREY TING FACTORY CO. LTD 的 40%股权认购，同时塔吉克斯坦亚湾水泥的第二个水泥熟料生产线也已开工。由于国内水泥行业面临产能过剩，水泥价格相对较低，公司国际化战略将显着提升公司的盈利水平。今年上半年亚湾水泥实现 1.52 亿元的净利润，净利率达到 47.83%，比国内盈利最好的西藏分公司还要高出 12 个百分点。 高基数致下半年业绩增速下滑 公司主要市场区域湖北省水泥供需环境相对较好，近几年一直没有新增产能，随着下半年行业季节性需求旺季的到来，预计水泥市场将回到高景气区间。但是，去年下半年公司销售水泥及熟料2887 万吨，同比增长约 20%，吨毛利约 84 元，毛利率 32%，为近十年来的最高盈利水平，由于高基数的原因公司下半年业绩增速将出现环比下滑。 盈利预测和评级 随着国际化战略的推进以及环保业务的发展，国内水泥行业产能过剩的局面并未限制公司未来的发展，规模仍有扩张的空间。我们预计公司 2014 年收入 176.76 亿元，同比增加 10.58%，归属于母公司的净利润 14.07 亿元，同比增加 19.23%， 基本每股收益 0.94元。维持“买入”评级。 |
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