调味品业务高速发展，份额、收入、效率（毛利率、净利润率）增长幅度均处于行业第一。主要原因：新老区域均实现高增长，报表显示公司传统区域南部地区收入增长2.11%，但考虑到上半年没有去年同期的住宅结算收入，结合我们草根调研，南部地区（广东、海南）调味品收入实际增长在17-18%，远快于同区域海天，李锦记业绩表现。 中西部和北部地区调味品收入分别为23.52%、34.52%的增长，而传统区域华南增长并不弱。随着阳西基地下半年逐步投产，未来收入仍能维持高增长。 调味品净利润率创历史新高，达到12.3%。毛利率大幅上升5个百分点，显示公司规模效应、厨邦智造效果逐步加强。我们预计未来3-5年，厨邦净利润率有望提升至17-20%百分点。销售费用率稍有上升主要是因为公司年初制定了奖励计划，预提了奖励费用。基于公司的竞争优势和行业集中度不高的特征，奖励计划将进一步刺激。阳西基地正顺利完成新厂建设的各项任务。其中，三个电房变配电项目已顺利竣工通电，各生产车间基建项目均在紧张筹建当中。另外，设备采购工作也在有序进行，发酵厂、调味厂、酱油厂自动化设备逐步到位。预计下半年产能将陆续释放，有力的支撑公司发展。 中炬高新半年度业绩再次证明调味品行业行业龙头的将长期享受品牌化、高端化的红利，收入、利润增速将显着快于行业平均增速。我们认为未来消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案，这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。去年以来中炬高新从主流酱油，到佐餐食品一直创新不断，如佐餐酱（鱼仔拌饭酱等等）、纯酿酱油不断推出差异化新品这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。去年以来中炬高新从主流酱油，到佐餐食品一直创新不断，如佐餐酱（鱼仔拌饭酱等等）、纯酿酱油不断推出差异化新品，随着阳西基地建设，公司未来的产品、品类创新发展将得到有力的产能支撑。 再次重申中炬高新是一家正处于高速成长期的调味品龙头公司不容错过！预计到2019年（阳西基地竣工第二年）公司调味品将实现每三年收入翻倍，净利润涨150%。也就是说到2019年，公司调味品业务收入将突破80亿元。净利润不低于13.5亿元。净利润率约17%（保守预期）。建议长期持有，分享公司的快速增长。 预计公司2014-2016年EPS，分别为0.37/0.49/0.66元，重申“买入”评级，目标价17元。 风险提示：食品安全风险；部分南方地区竞争激烈导致收入增长缓慢。 |
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