京新药业(002020) 转型后保持高增长，小市值公司空间大

2014-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 803| 评论: 0|原作者: 江维娜|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司公告2014 年半年报，上半年实现营业收入5.95 亿元，同比增长30.17%；归属母公司净利润5950 万元，同比增长75.15%；扣非净利润5952 万元，同比增长92.24%；经营活动现金流净额9734 万元，同比增长193.74%。与 ...

　　公司公告2014 年半年报，上半年实现营业收入5.95 亿元，同比增长30.17%；归属母公司净利润5950 万元，同比增长75.15%；扣非净利润5952 万元，同比增长92.24%；经营活动现金流净额9734 万元，同比增长193.74%。与业绩快报披露一致。
　　制剂高增长势头不减，是转型成功的重要标志：
　　上半年制剂业务实现营业收入3.02 亿元，同比增长32.77%%，毛利率提升1.34pp。三大核心品种是增长主要动力。瑞舒伐他汀上半年含税收入过亿，增速60%以上。康复新液因为在部分医院增长过快超医院使用限额，在部分医院被暂停使用而影响了销售，预计全年也会保持50%左右增长。另外内蒙古1000 万盒康复新液技术改造项目达产，产能问题获得解决。地衣芽孢杆菌由于各地基药招标进度慢于预期，销售放量受到一定影响，预计随着下半年招标加速全年有望实现收入8000 万。制剂业务保持高速增长对于确认公司转型成功具有重要意义，制剂收入占比进一步提升，一方面能够降低原料药周期性的波动而提升估值水平，另一方面毛利率随着收入结构变化而不断提升，使得利润增速远高于收入增速。
　　原料药业务现复苏迹象，收入增长28.68%：
　　公司传统原料药业务受下游抗生素等普药销售的放量，收入有所回升，上半年实现营业收入2.79 亿元，同比增长28.68%。左氧氟沙星和氧氟沙星价格有部分回升，同时公司原料药成本控制优势体现，原料药整体毛利率提升了7.43pp。未来原料药业务主要定位于保障制剂业务，形成原料、制剂一体化。
　　小市值公司转型成功，公司处于快速发展期：
　　公司13 年实现制剂收入占比超过原料药，确立转型成功。14 年半年情况看制剂销售依然保持高增长，经营性现金流大幅提高194%，整体毛利率水平提升3.54pp，财务指标健康。公司制剂已经在心脑血管、消化、精神领域形成了梯队产品线，为未来成长打开空间。目前公司市值50 亿，作为原料药转型成功后，制剂产品品种结构良好，保持高速增长的稀缺化药标的公司，我们看好未来公司发展的空间。
　　盈利预测：
　　我们预计14-16 年EPS 分别为0.38、0.57 和0.82 元，给予15 年35XPE，目标价19.95 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心品种销售低于预期；招标进展慢于预期；原料药降价风险。

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