公司发布 2014 年半年报，上半年收入同比下降 20.47%至 3.06 亿元，扣非净利润同比下降 38.48%至 1541 万元，经营活动现金流净额为2561 万元，同比增加 184.43%，EPS 为 0.11 元，同比下降 15.38%。其中 2014Q2 实现收入 1.47 亿元，同比下降 27.74%，归母净利润 1101万元，同比增长 5.76%。公司公告 1-9 月份净利润变动区间为-20%~10%。 中药制剂营收保持稳定， 原料药和中间体营收略有下降，中药材及饮片营收降幅较大。14 年上半年，公司中药制剂实现收入 1.12 亿元，同比下降 0.86%。 原料药和中间体业务实现收入 1.25 亿元，同比下降6.41%，其中原料药业务搬迁完成后实现扭亏，上半年实现收入 6487万元，同比增长 22.84%，但中间体业务实现 5687 万元，同比下降27.09%， 下降较多， 可能与南通公司的工程改造影响生产有关。 基于主要的工程已经完成，我们预计原料药和中间体业务下半年实现较快的增长。中药材及饮片业务实现收入 6692 万元，同比下降 51.37%，主要公司转变了业务的经营策略， 由粗放型向集约型转变，短期影响收入增长。 毛利率同比提升 9.37%，期间费用率同比增加 11.10%，盈利能力略有下降。 由于中药材及饮片业务毛利率相对较低，且报告期内营收降幅较大，致使公司整体毛利率同比大幅提升 9.37 个百分点。公司营销费用同比增加 44.82%，主要是因为公司加强了营销投入力度，如针对重点地区增设了四个独立办事处， 加强基层销售网络建设等，导致营销费用同比增长 143%， 增加了近 1500 万元，同时展览费和业务宣传费也大幅增加。管理费用同比增加 12.32%，主要是工人工资、研发投入增加及折旧摊销同比增幅较大。财务费用同比增长 100%，主要是公司借款增加利息支付同比增加较多。 整体来看， 尽管公司毛利率和期间费用变动均较大， 但盈利能力变动不大， 净利率略降 0.68个百分点。 此外由于购买商品、接受劳务支付的现金减少， 报告期内结余净现金 2561 万元，同比大幅增加。 围绕核心战略， 内外并举。 公司围绕以中成药为重点，以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼，涉足生物制药产业的战略，对内着力营销改革，加大市场投入确保核心主业保持稳定增长，同时做减法优化业务结构，处置竞争潜力不明显的业务(如兄弟制药等)，对外加强合作为生物药生产和研发搭建平台，如参股江苏金丝利药业和中美福源等。 盈利预测及评级。 预计 14 年-16 年的 EPS 分别为 0.27、 0.34 和 0.41元，对应的 PE 分别为 70、58 和 47 倍，维持买入评级。 风险提示。药品招标低于预期风险。 |
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