2. 公司奶粉业务收入占比超过95%，1H14奶粉业务实现营业收入23.2亿元，同比下降24.3%，低于我们的预期，我们认为原因主要在于：1）婴幼儿配方奶粉行业正在经历价格和渠道体系的深刻变革，一方面，国外奶粉竞争冲击加大，多美滋促销力度不减，行业转变为直接降价，打乱原有价格体系；奶粉行业进口牌照备案虽然屏蔽了一些假洋鬼子，但更多的大品牌旗下系列产品得以公开，行业供给不减反增；另一方面，电商的崛起导致传统渠道婴幼儿奶粉销量下降，这要求企业必须多渠道发展，对企业的管理和营销的要求变得更高。2）公司面对行业的变革，积极进行业务转型和流程再造，不断开拓儿童奶、亲子食品等新品市场，精力重心有所分散，致使婴幼儿配方奶粉销售在短期内销量和收入出现较大幅度下降。3）1H13公司收入基数较高。 3. 公司盈利能力出现较大下滑。1H14公司综合毛利率为58.0%，比去年同期下降4.0个百分点，我们认为主要是由于自2013年7月起公司对婴幼儿配方奶粉主要产品进行了直接降价。此外，面对行业的激烈竞争，公司为了保持在婴幼儿配方奶粉行业的领先地位，加大了对市场的开拓和促销力度，销售费用率由1H13的39.6%上升至1H14的45.5%，从而导致公司盈利能力进一步下降，净利率为4.5%，较去年同期大幅下降7.5个百分点。 4. 公司积极谋求业务和渠道改革。在业务方面，公司战略定位由婴幼儿配方奶粉转向婴童食品领域，不断丰富、优化产品结构，开拓儿童奶、亲子食品等新品市场。在渠道方面，2014年初公司以控股80%的方式分别与自然人共同出资设立8家营销控股子公司，以强化专业营销，提高渠道的渗透力。但目前来看，公司在业务和渠道的改革成效均未完全显现，仍需持续观察。 5. 盈利预测与估值。预计14-16EPS分别为0.31、0.43和0.58元，给予15年35xPE，目标价15.05元，增持评级。 6. 主要不确定因素。行业竞争加剧，食品安全问题，公司新品拓展低于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2024 Discuz! Team.
