渠道优化贡献利润率高增长，但需警惕个险渠道利润率下滑。上半年公司实现NBEV为52.3亿元，同比增长22.9%，若考虑假设调整同比增长15.3%；上半年新单规模222.8亿元，同比增长1.5%；综合利润率提升3个百分点，考虑假设调整则为1.9个百分点。综合利润率的上升来自于个险渠道新单占比大幅提升11.4个百分点至47.5%。但个险渠道利润率下滑约3个百分点至37.3%，下滑可能来自于佣金率的上升和产品策略。 公司产险承保业务亏损，投资是产险重要盈利来源。公司中期产险综合成本率99.5%，同比提升1.8个百分点，综合赔付率上升1.6个百分点是主要因素。车险综合成本率100%；非车险综合成本率大幅上升9.6个百分点至97.5%，非车险中责任险成为重灾区。考虑到公司从13年下半年开始控制车险业务质量，预期车险下半年将得到一定改善；非车险因为客户集中度较高诱发因素多元化存在不确定性。 投资收益率稳中有升，资产配置风险偏好提升。上半年公司实现净/总投资收益率4.9%和4.4%，相较于同期分别提升0.1个百分点和下滑0.4个百分点。公司逐步提升债权计划和理财产品投资规模，同时权益仓位下调至10.9%。在加大非标配置的同时，公司提高了对交易类债券尤其是企业债的配置规模，交易性金融资产规模占比提升至2.6%的历史高位，后期债券价格变动将会公司净利润产生较大影响。 投资策略及建议。关注公司新单利润率变动情况和产险综合赔付率趋势。预计公司14年和15年EPS分别为1.26元和1.54元，维持谨慎推荐。 |
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