公司发布三季度业绩预告，前三季度收入增长35-39%，净利润增长10-20%，其中第三季度收入增长15-25%，净利润下滑2-16%。我们初步预测汇川技术前三季度收入增长38%，净利润增长16%，其中第三季度收入增长23%，净利润下滑6%。 关注要点 双重因素使得第三季度收入增速略有放缓。主要原因包括：1) 光伏逆变器收入增长低于预期，由于目前光伏逆变器产品价格竞争趋于白热化，汇川对于此项业务采取谨慎态度，主动收缩新接订单量；2) 传统产品受宏观经济影响需求疲弱，预测通用变频器及注塑机专用伺服产品第三季度收入增速约~10%，略低于此前预期。除此以外，判断第三季度通用伺服仍保持较快增长、电梯一体化专机保持稳定增长，新能源汽车控制器需求向好且有望在四季度放量。 第三季度毛利率预计环比持平。预测第三季度毛利率50%，与第二季度环比持平，同比下滑3.7 个百分点。我们估算在目前的收入结构下，公司全年的综合毛利率将维持在50%左右，出现大幅波动的可能性较低。 营业外收入高基数导致第三季度净利润下滑。根据我们的模型假设，公司第三季度营业利润同比增长16%，但由于去年第三季度录得营业外收入7200 万，为历史高点，今年同期预测营业外收入下滑45%至4000 万，导致单季度净利润下滑约~6%，成为盈利增速低点。 估值与建议 考虑到宏观经济疲弱、光伏产品竞争加剧，小幅下调2014/15 年收入预测6/10%，下调净利润预测12/13%。在新的盈利预测下，2014/15 年收入同比增长35/25%，净利润同比增长19/31%。维持目标价31 元，对应未来12 个月滚动市盈率29 倍。 风险 宏观经济持续下滑，电梯行业需求不达预期。 |
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