线上业务的快速发展，保证三季报如期获得相对较快增长。今日公司公告三季报业绩预告，预计前三季度实现收入10.08 亿元，同比增长21%；归属母公司净利润1.78 亿元，同比增长26%，基本与我们之前的预期一致。分季度测算，Q3 收入和归属母公司净利润同比分别增长21%和24%。 户外旅游服务平台的搭建过程是年内刺激股价的重要因素。针对快速成长的户外旅行市场，公司去年开始布局，计划由户外用品品牌商向线上户外综合服务平台商转型。今年公司在持续进行户外综合服务平台的打造，计划整合探路者和绿野的资源优势，希望凭借探路者的知名度、广泛的线下渠道、丰富的户外产品线及产品企划经验等优势，挖掘绿野网等相关户外旅游市场的机会，从而试图打造形成户外商品与服务互补的户外出行生态系统。我们一直认为公司今年的估值水平将由市场风格对绿野等相关新业务的态度决定，短期看搭建平台过程中所涉及的相关收购会阶段性对股价形成催化，长期看在线服务平台的打造可逐步观察效果。 智能装备业务发展规划为市场提供了另一想象空间。从公司今年组织结构调整的情况来看，智能装备业务的发展被提升到事业部的高度，4 月团队成员已基本到位。去年双十一试水推出首款智能手环后，反应不是很好，公司不断总结在该领域发展的经验教训。未来可穿戴产品将分层级开发，今年将加大投入，后续会相继推出手环、GOPRO 式便携式相机、臂带音响及与360 方面关于用户积累方面的合作。 我们认为对智能设备领域的开拓需要强大的研发技术水平作为保证。尽管目前公司开发实力有限，且该业务短期内业绩贡献不大，但因智能装备与户外出行关联度比较高，公司涉足该领域可以更好的为客户提供商品及户外出行服务。在今年主题性投资行情下，智能装备业务为市场提供了另一想象空间。 公司转型期间，传统业务增长明年预计将较今年放缓，补单的力度将决定公司业绩的增长性。前期公司公告15 春夏产品期货订单金额为7 亿元（含直营+加盟+电商+集团客户+户外特渠等），较14 年春夏7.8 亿订货额下滑10.26%。造成数据下滑的主要原因是：1）为顺应互联网业务的发展转型及电子商务业务快速反应的发展要求，公司利用线上线下数据共享联动等措施，优化供应链管理体系，提升备坯占比，将订货指标按照预估销售的80%进行订货，导致订货会出现下滑（13 年快速补单销售占比为10%，今明两年公司希望将该占比继续提升至20%、30%）；2）基于对当前零售市场的分析，公司并未像以往一样对加盟商及直营等体系进行压货；3）我们此前认为公司在调整线上线下业务的期间，线上的快速发展势必会在一定时间内影响线下业务，且线上业务大力推进分销的方式也可能使得公司面临一定的管控的加强，预计这些综合反应对明年的影响已逐步开始体现。整体而言，若后期零售市场略有恢复，补单加强，最终销售增速将好于订货会的表现。 盈利预测与投资建议：在不考虑公司向平台商转型大幅增加投入的前提下，由于绿野目前的发展框架尚未完全清晰，我们在近两年的盈利预测中尚未完全考虑（主要针对收入端）。综合而言，结合户外行业自身发展的阶段、订货会情况及近期零售市场对公司今年的发展影响考虑，我们预计14 年公司收入增速将回归至20%上下的区间，并且主要依靠线上业务高速发展拉动，前期我们已对这些情况做了考虑，根据新业务的业绩承诺，我们维持14-16 年EPS 分别为0.63 和0.65 和0.73元/股。（其中由于所得税优惠14 年结束，谨慎起见假设15 年以后没有优惠税率） 综合看，公司在重点工作方向上已提出明确的规划方针，在线下业务增速放缓，且增长质量也较以往有所下降的背景下，积极发展线上业务，从而保证在业内相对较快的业绩增长表现。尽管对于线上经营权放开的举措后续也面临一些不确定性，但积极的态度预计导致14 年线上持续高速发展。此外，公司向户外服务供应商的转型比较符合户外行业长期的发展趋势，特别是户外生态系统的建立，将为公司带来更广阔的可想象空间。而智能装备事业部的成立等，也均属当前市场热点。热点事件的持续推进可能成为今年股价的推动因素。当然，长期看服务平台的打造成熟需要庞大的资源整合能力，以及相关的投入，是需要时间与考验的。 当前在在线旅游及体育产业发展主题提升的市场氛围下，绿野业务的持续推进、品牌与俱乐部间互动的加强及相关旅行业务的收购均或给予市场一定想象空间，目前14 年PE 为26 倍，短期内因热点活跃度提升，股价存在阶段性回升的机会。短期由于存催化剂，目标价以14 年30 倍为中枢，目标价格中枢19.05 元。明年需注意补单的力度将决定公司业绩的增长性。 风险提示：1）在线平台打造不达预期的风险；2）经济放缓影响消费需求的风险；3）新品牌与线上业务发展不及预期的风险；4）大股东减持的风险；5）创业板调整对公司估值的影响。 |
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