长安汽车公布3 季度业绩预告，3Q 净利润预计同比增长80.58%~106.8%至17.2~19.7 亿元，或EPS0.37~0.42 元。我们预计长安3Q 的盈利偏上限，高于我们预期的EPS0.38 元 5%左右。 关注要点 长安福特产品结构改善和国产化率提升带动三季度业绩环比增长。由于7、8 月的淡季和高温假影响，长安三季度销量环比下滑10%，其中长安福特环比下滑4.7%。但我们认为产品结构的改善提高了长安的盈利能力，翼虎和蒙迪欧占比环比提升1.3%，而6月投产的变速器工厂也为长福盈利改善做出了贡献。 CS75 增长迅猛，长安未来成长的弹性取决于自主品牌。长安自主品牌3Q 销量环比下滑8.6%，但CS75、CS35 和逸动的合计销量环比提升了19%，CS75 更是在9 月创下了9239 辆的销量新高。我们预计随着15 年CS75 销量的进一步突破，长安自主在1Q15扭亏的概率较大，长安股价有望在自主品牌扭亏后迎来新一轮上涨空间。 受益于锐界国产，长安年福特预计15 年仍将保持20%以上的盈利高增长。预计锐界将在1Q15 上市，月销量有望超过6000 辆，将成为长安福特2015~2016 年盈利增量的主要来源。我们预计2015 年锐界带来的新增盈利将占长福盈利增量的40%以上，长福的成长弹性取决于锐界。 估值与建议 根据2014 前三季度的盈利情况、对4Q CS75 上量带来的自主品牌盈利改善以及2015 年长福/自主盈利水平更乐观的估计，我们上调2014/15 盈利预测2.1%/5.2%至EPS1.62/2.18。在4Q，长安股价有可能受行业增速下滑带来的板块性的估值下行影响而短期波动，但公司的成长动力依然强劲。我们继续看好长安自主/长安福特新产品周期以及盈利能力提升下的成长逻辑，股价有望在CS75上量（1Q15），自主扭亏（1Q15~2Q15），福特锐界上量（1Q15~2Q15）后迎来新一轮波澜壮阔的上涨趋势。维持长安-A 17.8 元，长安-B19.5 港元的目标价和推荐评级。 风险 长安福特新产品销售不及预期，长安自主品牌盈利不及预期。 |
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