2. 后市场创业风起云涌：O2O 电商、智能化、共享化。其中：（A）二手车交易领域的新兴商业模式主要包括车王二手车（认证二手车超市O2O）、优信拍（B2B+B2C+O2O 二手车拍卖）、大搜车（寄售O2O+二手车商的移动社区）、爱车的诺诺（专家代购+维修整备）、人人车（P2P 模式）等。（B）养护维修+配件流通领域的新兴模式包括：养车无忧（B2C 之自助保养/自带配件）、车护宝（B2C 之自助保养/不带配件）、车易安（B2C 之专业保养）、途虎养车（B2C 之轮胎专项）、车蚂蚁（C2B 模式）、团车网（团购模式）等。以上均可为具有业务基础的上市公司提供经营模式参考。 海通汽车团队对汽车后市场的投资观点：行业趋势明朗，但格局仍未明朗，挑选早期转型龙头，以规模、用户和资源定价，择机配置业务有效扩张的公司。汽车维修保养，品牌、规模、专业上要求很高，出现资源禀赋型的细分龙头；围绕配件电商、维修连锁、4S 经销巨头布局；对应的商业模式陆续清晰，等待跑马圈地和模式创新。 3. 依托较优业务基础，大东方二手车交易和后服市场可拓展空间大。公司东方汽车城已形成由4S 店集群（目前约20 家）、汽车用品、汽车美容、新型二手车市场、汽车理赔中心、封闭式专业汽车跑道、汽车主题公园等八大功能区块构成的立体经营格局，综合提供销售、后服及相关全链条服务。 新纪元汽车拥有二手车交易牌照，此前已经有相关业务。东方汽车城二手车交易市场目前商户数60-70 个，车位500-600个，以寄售的租金和交易费为主要收入来源，虽然收入贡献较小（估计2000 多万元），但毛利率较高；因受限于税收政策（增值税无法抵扣），预计短期内不会自营。从经营前景看，依托较强的区域控制力和品牌效应，公司在二手车交易和后服市场具有较优质的业务模式拓展基础，可能的拓展方式主要有： （A）合作运营二手车在线市场，或有望打开成长空间。5 月28 日，公司与国内最大二手车在线交易平台车易拍达成战略合作，车易拍为公司搭建电商平台“东方在线”二手车在线竞价平台。我们认为，公司虽然二手车交易在无锡市占率达65%（对应年交易量约4-5 万辆），但相对于车易拍月交易量近2 万辆、年交易额50 亿规模，仍有较大提升空间；此次合作是公司对线上模式的积极探索，若未来能逐渐拓展外埠市场，有望打开成长空间。 （B）新车和二手车市占率均超60%，后服市场具有打通产业链的挖潜空间。公司拥有强大的4S 店新车资源，在无锡市占率超60%，且二手车交易市占率达65%，且依托东方汽车城可提供维修、零配件销售、改装、评估、咨询、年检、质保等综合服务，若未来能进一步打通产业链（如从拆解到配件销售），业务规模和盈利潜力较大。 4．大东方百货零售业务保持稳定，股权投资价值高。（1）商业大厦：上半年收入下降11.89%，剔除投资收益后的净利润下降12.81%；预计三季度延续销售下滑趋势，但四季度或有望在低基数上环比改善，预计全年收入降10%左右，得益于费用管控加强，净利润可能个位数下滑。（2）伊酷童经营仍无明显起色，估计上半年仍亏损约1000 万元，预计未来可能进行经营调整，以增强集客能力。海门店估计上半年收入增长超10%，但仍亏损几百万元，预计全年仍亏损1000-1500万元，略有减亏。 公司目前持有江苏广电网络（1.695%）、国联信托（8.13%）和江苏银行（0.48%）股权，近年稳定贡献1500-2000 万元投资收益；此外参股1.9%小额贷款公司。其中，广电网络和江苏银行均处于上市辅导期，若后期上市，公司所持股权可实现升值。 维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2 万平米价值估计25 亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源已进入成长期；在二手车交易和后服务市场具有较优质的业务模式拓展机会，有打通产业链的挖潜空间；（C）拥有账面资产约4 亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7 亿元。因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。 维持盈利预测，上调目标价。预计公司2014-2016 年净利润分别为2.37 亿元、2.89 亿元和3.38 亿元，同比增长26.7%、21.9%和17.0%，对应EPS 各为0.45 元、0.55 元和0.65 元。公司当前7.54 元股价对应2014 年PE 为16.6 倍。 估值角度，我们认为公司的汽车销售及服务业务在区域内具有较强的市场竞争地位，在汽车后服市场较大的成长空间，参照汽车后服务行业公司（金固股份、德联集团、隆基机械、庞大集团、亚夏股份等）2014 年30-60 倍、平均47 倍的PE估值，给予大东方汽车销售及服务业务以14 年动态30 倍PE，同时给予百货等业务18 倍、投资收益10 倍PE，上调公司目标价至9.44 元，维持“增持”评级。 风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；伊酷童和海门店培育低于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2024 Discuz! Team.
