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罗莱家纺(002293) Q3单季收入增长明显,拟收购优质加盟商股权

2014-10-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 379| 评论: 0|原作者: 李婕,唐爽爽|来自: 东方财富网

摘要:   净利增长 16.66%,Q3 单季收入在低基数基础上增长明显  14 年 1-9 月公司实现营业收入 18.8 亿,同比增 9.13%;归母净利润2.77 亿元,同比增 16.66%,EPS0.99 元,符合预期。净利增速大于收入主要受益于毛利率 ...
  净利增长 16.66%,Q3 单季收入在低基数基础上增长明显
  14 年 1-9 月公司实现营业收入 18.8 亿,同比增 9.13%;归母净利润2.77 亿元,同比增 16.66%,EPS0.99 元,符合预期。净利增速大于收入主要受益于毛利率提升;扣非净利增 20.79%,主要由于政府补助减少。
  14Q3 单季收入增 19.1%、净利增 19.24%。Q3 单季收入、净利增长明显主要由于去年同期基数较低(13Q3 收入和净利分别下降 20%和 16%)。13Q1-14Q2 收入分别增长 0.2%、10%、-21%、-9%、7%、-2%,净利分别增长-19%、88%、-16%、-26%、15%、14%。
  公司今年线下净开店不多,仍处于调整之中; 1-9 月电商销售大约 2 亿以上,Q3 单季电商增长 40-50%,增速快于上半年;分渠道来看,直营有个位数水平增长,加盟略有增长;分品牌来看,增长仍主要来自罗莱主品牌,小品牌增长不多。
  毛利率持续提升,Q3 费用率有所回升
  毛利率:14 年 1-9 月毛利率增 1.5PCT 至 44.18%。13Q1-14Q3 毛利率分别为为 42.32% (-4.4PCT)、 44.08% (4.7PCT)、 42.02% (+2.7PCT) 、46.77% (+3.6PCT)、 44.53% (+2.2PCT)、 44.79% (+1.71PCT) 、 43.29%(+1.27PCT)。毛利率增长主要来自罗莱主品牌占比提升,以及直营和电商占比提升。
  费用率: 14 年 1-9 月销售费用率增 0.4PCT 至 21.59%, 管理费用率增0.08PCT 至 6.72%,财务费用率增 0.01PCT 至-0.95%。14Q3 销售、管理和财务费用分别为 21.04% (+1.17PCT) 、 5.63% (+0.13PCT)、 -0.65%(+0.1PCT),上半年费用率下降趋势未能延续、Q3 费用率上升主要由于公司在旺季加大活动推广力度、公司参与湖南卫视《一年级》活动投入增加以及电商投入提高所致。
  其他财务指标:1)三季度末存货较 Q2 降 4%、较期初增 10%至 6.67亿。存货周转率为 1.55,和去年同期水平相当、仍低于历史同期水平;目前加盟商库存水平和之前差不多。
  2)应收账款较年初增加 17%至 1.53 亿,公司加大了授信力度。
  3)资产减值损失同比降 12%至 643 万元,主要由于坏账损失和存货跌价损失减少。
  4)营业外入同比降 22%至 1593 万元,主要由于政府补助减少。
  5)投资收益同比增加 199%至 1254 万元,全部为购买银行理财产品所得。
  6)经营现金流量净额同比增 82%至 3.2 亿元,主要由于购买商品支付的现金下降以及货品回款增加。
  成立全资子公司罗莱商务咨询,作为公司项目投资、并购重组的平台
  公司于 9 月 30 日公告,计划使用自有资金人民币 1 亿元,投资设立全资子公司“南通罗莱商务咨询有限公司”,公司持有 100%的股权。 未来可充分利用南通子公司平台,寻找有价值的投资项目,推进公司项目投资及并购重组工作, 同时进一步做大做强公司业务,增强公司的核心竞争力,进一步巩固和提升在行业中的领先地位。
  罗莱商务咨询的主要业务分为投资和管理,短期主要服务于公司收购加盟商股权方面的业务管理,未来将服务于公司的“大家纺”战略,以家纺行业为主,并延伸至家居品、饰品等行业。
  收购部分加盟商股权有望增厚业绩、增强终端掌控力,目前 2 家正在洽谈之中
  目前罗莱进货金额在千万级的大加盟商有几十家、百万级的大约有 100-200 家,这些加盟商团队零售能力很强,对于公司来说是很好的资源。因此公司计划:(1)逐步与优质加盟商成立合资公司,由公司控股,仍由加盟商经营;(2)现在加盟商只做当地的城市,以后可以跨区经营,收购不好的加盟商、直营也可以让他来做。
  董事会授权公司用来和加盟商进行股权合作的现金为 4 亿,收购对价根据加盟商业绩,收购 PE 可能在 5-10倍,收购后加盟商库存仍由加盟商处理,股权方面可能由加盟商在二级市场购买或公司减持一部分给加盟商。
  收购加盟商股权短期将直接增厚业绩, 长期看有利于提升公司对终端的掌控能力,并将使加盟商利益与公司利益逐步一致化,减小公司发展电商以及 O2O 模式的阻力。预计年内有望与 2 家加盟商(销售大约在千万级、利润在百万级水平)首先进行合作,目前还在洽谈之中。
  预计 14 年全年净利增长 0-20%,行业底部弱复苏趋势逐渐确立
  从近期销售情况看, 7 月两位数增长, 8、 9 月销售一般,降低到个位数水平。 公司预计 14 年全年净利增长 0-20%。我们判断:(1)公司 14 秋冬订货会增长 20%,为下半年收入增长提供了相对保障,10 月底将召开 15 春夏订货会;(2)双十一即将到来,若 LOVO 再次成为家纺电商销售第一名,有望构成股价催化剂;去年双十一以 LOVO为主,罗莱主品牌基本未参与,今年罗莱主品牌可能会适度参与活动;未来罗莱将做线上线下同步发展的 O2O 模式,以基本款为主,定位在 500-800 元,对应倍率在 3 倍左右。(3)下半年电商投入、推广活动增多,费用可能重新高企。
  总的来说,家纺行业库存消化基本完成,行业从底部复苏趋势逐渐确立,但鉴于终端需求仍然疲软,复苏进程较为缓慢。但公司收购部分大加盟商股权、电商快速发展、并购预期,均有望抬升复苏斜率。考虑加盟商提货进度好于上半年、下半年电商加速发展,上调 14-16 年 EPS 为 1.39、1.62、1.89 元,维持“买入”评级。公司副总裁肖媛丽曾于 6.19 增持 3.7 万股(均价 19.73 元)、 实际控制人薛伟成在 5.5-7.15 日增持 96 万股(均价 20.79 元),高管和大股东增持均价提供安全边际。

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