大股东再次增持，且慷慨让利给员工并实施激励，承担几乎所有风险，不需要收益，体现对股价的强烈信心。从资产管理计划条款来看，员工持有的次级B以8倍左右的杠杆享受股价上涨受益，而受股价下跌的影响仅2倍杠杆；大股东持有的次级C几乎完全承受股价下跌的损失，但不享受上涨收益。详见我们正文计算的收益弹性。这一设定表明大股东以该方案作为员工奖励，并且对未来股价有强烈信心。 设定价格上限33.33元，是为了避免市场抬价逼迫公司高位接盘。与大多数资产管理形式的股权激励不同的是，公司此次设定买入价格的上限33.33元。这一价格接近前些日子的历史最高价，照顾了绝大多数流通股东的利益。我们认为，公司设定这一上限，是为了避免类似海普瑞的情况，在公布方案之后，股价大幅上涨。 股东大会如果通过，股价又合适，我们估计资产管理计划将很快买入股票并锁定。在股东大会之后，如果股价在33.33元以下，我们判断资产管理计划将尽快购入股票，1.7亿元的资金占流通股2.6%，按最近20日平均成交量330万股计算，至少需要2日完成建仓。如果股价一直高于上限，我们判断，如果股价高出33.33元不多，公司可能调整上限完成股权激励；但如果高出太多，激励方案将无法完成。我们认为，草案公布之后，股价短期走势取决于短长线投资者的博弈，如果大跌是买入机会，但如果股价短期内大幅上涨，投资者需考虑自身的风险承受能力和持股耐心。 我们认为，公司对股价的强烈信心来自于：1、格拉替雷（卡帕松）原料药出口明年有望受益于美国仿制药上市，实现突破；2、拟收购的成纪药业的“二合一”溶药器快速增长；3、公司的特利加压素等产品快速增长，新产品爱啡肽、卡贝缩宫素陆续上市；4、公司可能继续推进给药方式创新和慢性病管理，积极寻找并购标的。 维持业绩预测与评级。我们继续维持预测今年净利润1.7亿元，明年并表成纪药业，2015~2016年净利润3.6亿元/4.7亿元。按增发后股本，2015~2016年并表成纪药业后EPS分别为0.81元/1.06元。目前股价对应2015PE 39倍，虽然表观估值不低，但考虑到明年格拉替雷出口的巨大业绩弹性，我们仍然维持“强烈推荐”评级：如果2015年格拉替雷出口100公斤，我们估算对EPS增厚为0.33元，明年业绩弹性巨大。 风险提示：股权激励方案有无法实施的风险；格拉替雷仿制药企业在美国的获批时间有可能延缓，影响公司原料药出口的兑现；新产品获批时间有不确定性。 |
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