维持“增持”。 因业绩低于预期，下调2014、2015年EPS预测为0.35、0.48 元（此前为0.37、0.5 元），仍看好公司中长期持续成长能力，及沪港通提升估值，维持目标价15 元 (对应2014 年31 倍PE)，“增持”。 三季度业绩低于预期：公司预告前三季度净利增速约为54%，据测算，前三季度EPS 为0.26 元，其中三季度单季EPS 为0.07 元，三季度单季净利增速为13%，低于市场预期。预计2013、2014 年的三季报主要盈利来自调味品业务，其它业务影响较小。 阳西新产能尚处于爬坡期，使短期业绩低于预期：我们预计公司调味品业务前三季度收入增速接近18%，利润增速接近35%，单三季度调味品收入、利润增速约为14%、15%，比上半年放缓，原因是：1）新产能处于磨合期，预计6 月末阳西一期产能达产后，由于是公司首次异地扩张（此前产能皆为中山老产能基地）项目，处于产能爬坡阶段，成品供应衔接仍需磨合；2）预计公司可能效仿海天味业，放缓供货周期，延长经销商账款，从而挤占下游货款提高资金使用效率，需等待三季报的预收账款情况以验证。 预计四季度整体业绩增速亦回落，但无碍中长期成长逻辑：1）预计公司在上半年已基本完成年初出售冗余物业的计划，全年看将能与非调味品业务的亏损打平，2013Q4 有地产业务，基数较高，因此短期业绩增速仍有压力；2）渠道调研显示调味品业务终端销售良好，经销商库存亦处合理水平，公司中长期量价齐升成长逻辑依然成立。 风险分析：调味品竞争激烈，费用投入增大；产能达产进度不达预期。 |
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