公司前三季度摊薄每股收益0.118元（其中三季度0.044元），净资产收益率3.63%，每股经营性现金流-0.078元。 公司同时预计：2014年净利润将同比下降约50%，主要是：（1）篁园、四区及五区部分区块商位降租；（2）上年12月份投入运营的皇冠假日酒店与义西生产资料市场处于培育期本期体现亏损；（3）融资规模同比增加，财务费用同比增加。 简评及投资建议。公司前三季度收入增9.65%，其中一、二季度各增10.46%和10.71%，三季度增7.84%，较上半年增速略降。前三季度的收入增量主要来自：（1）本期新增杭州东城印象项目房产销售收入3.3亿元；（2）雅屋博览酒店及国际生产资料市场收入0.76万元；（3）市场空置商位拍卖收入0.56亿元；（4）资金占用费0.61万元；主要减少因素包括：（1）市场降租影响收入1.16亿；（2）商品销售收入同比减少1.28亿元。 前三季度毛利率下滑2.98个百分点至48.11%，其中三季度大幅下滑7.95个百分点，主要是房产确认收入较少，难以如上半年一样抵补商铺降价对毛利率的不利影响。费用方面，前三季度销售管理费用率为16.18%，同比增加3.24个百分点，主要来自费用性税金、广宣和折旧摊销等费用增加；三季度销管费用率减少3.3个百分点，主要是管理费用减少3017万元。 公司财务费用仍在大幅增长。2014年前三季度费用合计为33850万元，同比大幅增长125.07%，增加额为18810万元，费用率同比增加5.84个百分点至11.39%。其中三季度为12454万元，同比增长97.33%，费用率为12.38%。截至报告期末，公司长短期有息负债余额为79.1亿元，同比2013年三季度末的47.87亿元，大幅增加31.24亿元（其中短期和一年内到期借款合计增加15.47亿元，长期借款增加10.79亿元，应付债券增加4.99亿元），有息负债率为30%，预计公司财务费用压力短期内难以缓解，是压制业绩表现的主要因素。 毛利率下滑和期间费用尤其财务费用大幅增长，导致公司前三季度利润总额同比大幅下降40.15%，归属净利润下降48%至3.21亿元，净利率为10.8%，较2013年前三季度大幅减少11.97个百分点。其中第三季度归属净利下降43.62%，净利率为11.88%，同比减少10.84个百分点。此外，公司对外进行了较多的股权投资，截至2013年9月末，对外投资余额为11.26亿元，较6月末进一步增加2.5亿元。其中公司投资参股23%的惠商小贷公司2013上半年净利5021万元，分红收益1155万元，预计后续仍将贡献稳定收益。 下调盈利预测。预计公司2014和2015年主业EPS约0.14元和0.16元，分别同比增长-47.9%和16%，其中预计地产2014-2015年分别贡献0.04和0.06元，剔除地产后的EPS为0.09元和0.1元，分别同比增长-64.5%和9.4%。对应当前6.56元股价的PE为48倍和42倍。地产2014-2015年可贡献一定业绩，但存在确认金额的不确定性。公司老市场提价幅度有限，预计新商铺开业的盈利增厚不大，且利润受费用增加制约，预计2014-2015年主业业绩仍将较差，可关注未来一区东扩等的建设及招商开业进程，以及地产业绩的贡献时点。 维持对公司中长期投资观点：作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的，其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变，具备中长期投资价值。但短期缺乏明显的业绩催化剂，需持续观察义乌小商品经济的繁荣度，以及政府对小商品市场社会效益和股东利益之间权衡的态度。维持“增持”评级，考虑到公司市场长期价值及其金融创新业务的发展，我们按照公司当前所有的约400万平米建面的市场，维持7.20元目标价（约当于5000元/平米市场面积）。可关注其金融及电子商务业务的进展。 风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性；新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。 |
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