点评： 业绩增长主要得益于区域景气回升、财务费用率下降。公司于2013 年投产漳县和古浪两条生产线，新增产能374 万吨；2014 年上半年投产成县祁连山生产线，新增产能187 万吨。产能规模扩大、同比销量增长使公司营收同比增长12.46%。公司主产区甘肃水泥价格前三季度同比持平，青海上涨29 元/吨，毛利率同比略有回升。公司在12.46%的营收增速下实现净利润同比增长75.72%，主要是由于费用管理水平提升。公司三季度销售费用为8217 万元，同比下降2.56%，财务费用为13903 万元，同比下降9.96%。 大基建项目支撑甘肃地区水泥供需环境持续改善。2014 年甘肃以及青海地区受益“丝绸之路经济带”政策，1-8 月固定资产投资累计同比增长22.10%，较全国平均水平高出5.60 个百分点。中央及地方政府将继续推进“丝绸之路经济带”的项目建设，加大资金投入，加快亚洲公路网、泛亚铁路网境内段、重要出境路网项目建设进度。短期来看，海螺水泥在甘肃临夏市新建的年产440 万吨水泥生产线可能将于年内投产，对甘肃地区2015 年供需产生一定的压力。中长期来看，考虑到甘肃城镇化建设远未结束，加之“丝绸之路经济带”的投资拉动作用，我们认为甘肃地区水泥供需环境将持续改善。 积极进行对外投资，延伸产业链以增强成本优势。公司青海全资子公司对昆仑山石灰公司进行资产收购，体现了公司积极加强对上游原材料的管控，发挥资源优势，有效延伸产业，增强成本优势以及企业综合实力。 盈利预测与投资建议。受益于区域供需环境改善，我们认为公司未来三年收入复合增速达到7.33%。我们预计公司2014-2016 年每股收益为0.87 元、0.95 元、1.04 元。考虑到公司收入稳定增长，并且存在通过并购进行产业链扩张可能，给予2015 年8 倍PE，目标价7.6 元，给予“增持”评级。 主要不确定因素。未来区域需求低于预期，水泥价格大幅下降。 |
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