国内线：公司9月份国内线供需差为-0.72%，相比于8月份的-3.13%，供需结构得到改善。这主要是由于中秋节错峰的带动，国内客流增多，需求端小幅增长，国内线需求同比增长从上个月的0.84 %提升至3.79%。在航空管制结束后，9月份运力投入略微回升，同比增速4.51%，可以看到，公司通过对运力投放依旧保持谨慎。 国际线：公司9月份运营状况结束7-8月旺季内线弱，外线强的格局，国际线增速在去年同期高基数的基础上出现回落，尽管运力增速环比放缓（同比增速收窄至4.15%，较上个月下降了3.1%），但供需差扩大到-4.55%，客座率同比下降了3.54%，进一步导致了公司整体客座率同比减少1.37个百分点，环比下降4.64个百分点，至78.72%。 往后看，公司低运力增速仍是运营效率改善的关键 行业层面看，3季度运营在经历7月份明显复苏后，8，9月在运力管制和旺季不旺的影响下票价水平的跌幅有所扩大，体现出尽管行业处于供需关系的底部，但复苏力度和可持续性仍不强，这是今年行业整体供需关系仍仅维持弱平衡导致的。在这样的背景下，我们看到公司也逐步告别之前高引进高退出，随着机型的更新换代，运营效率开始逐步提升，而与此同时，今年以来公司内外线都实行低运力增速的策略，目前看效果比较明显，三大航客公里收益水平改善幅度最大。 短期看，低运力增速有助在现有供需格局中保持运营效率的最大化；而中长期看，明后年我们判断行业供需关系的进一步向好，而公司的内外线航线布局也有望从前两年的底部出现较大改善幅度；此外，2015年后的迪士尼对游客的聚集效应也有望使公司运营效率的提升锦上添花。 给予公司“增持”的评级。预计公司2014-15年EPS分别为0.13元和0.25元，预计公司盈利向上的弹性将从明年开始，上调目标价4元，对应今年PB约为1.9倍。 风险提示。经济复苏不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。 |
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