支撑评级的要点 收入下滑导致3 季度业绩低于预期。14 年3 季度，瑞声科技的净利润环比增长11.5%、同比下滑3.9%，比我们预期低10.6%。这主要是因为动圈器件业务持续下滑。虽然触控马达的收入上涨，但公司整体毛利率却有小幅提升，说明新的触控马达业务毛利率水平不低于公司整体毛利率。 虽然新 iPhone 推出，但声学业务下滑。3 季度，动圈器件收入环比减少10.5%，几乎所有产品的收入都在持续下滑，主要是因为：(1) 随着产品日趋成熟，iPhone 扬声器模组的平均售价下跌；(2)对三星的出货量增长疲软，部分三星机型从扬声器模组更换成了价格更低的扬声器。 对声学业务依然持保守观点。基于以下几方面原因，我们对声学业务的前景并不乐观：(1)扬声器产品的升级换代停滞不前，因此随着技术越来越成熟、新的竞争者进入市场，平均售价可能会进一步下跌；(2)在国产手机品牌蓬勃发展的今天，扬声器模组在中国的潜在市场增长空间有限，主要是因为采用成本更高音效更好的扬声器并不能成为手机供应商销售时的卖点。 影响评级的主要风险 苹果 iPhone 手机的扬声器出货量高于预期。 估值 我们对瑞声科技维持卖出评级，将目标价下调至40.00 港币，对应14.5倍2015 年预期市盈率。 |
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